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侠客岛:国际机构又下调中国主权信用评级,靠谱吗?

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发表于 2017-10-17 08:32:19 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

侠客岛:国际机构又下调中国主权信用评级,靠谱吗?

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划重点:

  1. 从标普等给中国的历史主权信用评级看,中国的主权信用不但长期低于美、英、德、法等西方大国,不如科威特、卡塔尔、阿联酋等海湾国家,有时就连希腊这样的债务危机大国,都比不上。
  2. 为什么标普等评级机构会得出这样的结论呢?“专业判断”主观。三大评级机构都发源于美国或欧洲,不可避免地会用西方的经济理论和价值体系,来评判中国的经济形态。更何况,这些“门外汉”对中国的法律制度、政府的执行力并没有足够的了解,自然很容易产生偏差。
  3. 事实上,近些年,评级机构的专业性已经广受质疑。2011年8月5日,标普首次将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”,这也是美国历史上首次失去“AAA”。美国财长称其计算方法“令人震惊地缺乏常识”,且作出了完全错误的结论。

一份外国评级机构的报告,不出意料地掀起了一些波澜。

昨天,世界三大评级机构之一的标准普尔公司(Standard &Poor’s)将中国的主权信用评级从AA-降到了A+,展望由“负面”调为“稳定”;

今天(22日)一早,中国财政部回应称,“标普调降中国主权信用评级是一个错误的决定”,“标普将融资平台公司债务全部计入政府债务,从法律上是不成立的”。

国外评级机构下调对中国的主权信用评级,说实在的并不算什么真正的“新闻”。但为什么,一个国际机构的动作,能引发中国财政部的大篇幅回应?以标普为代表的评级机构,到底是一种什么样的存在?主权信用评级的评价标准是什么?它可信、有说服力吗?

历史

先科普下。主权信用评级(Sovereign risk rating),指政府作为偿债人,对所负债进行偿还的意愿和能力的主权风险的一种信用评测

一个人借钱,你可以掂量一下他能否按时还钱,评价可以是“靠谱能借”、“少借点儿没问题”、“坚决不能借”等等;而一国政府要借钱,风险有多大、能否按时偿还本息,可能就需要做一些更专业精细的分析。

对一个国家进行信用评级,就是干这个事儿的。做这个事儿的,就是评级机构。标普、惠誉、穆迪,一般被视为国际上的三大评级机构。上面那张图,则可以说明各种级别的评价结果,对投资者构成怎样的参考。

为什么需要评级机构?从历史上就可以看出其中逻辑。

标普前身可以追溯到1860年,开始对国家主权进行债务则是在1916年——没错,就是在一战期间。同一年,他们开始给企业进行债务评级;24年后,他们开始给市政债进行评级。

为什么?

因为无论是在1916年打仗时还是之后,无论借款主体是国家政府(欧洲的战争经常以国债的形式筹措资金)、是企业还是某个地方政府,在当时的历史条件下,必然会存在信息不对称的情况——比如,美国的投资者要借钱给欧洲某国打仗,但不了解他们,怎么办?依赖评级机构给一个评价。投资者不知道某个企业是否值得投资、投资多久,怎么办?参考评级。

说白了,评级机构扮演金融中介的地位——有人想筹钱,有人想放钱出去获得收益,但两个人不认识、不了解、不信任,就需要有评级机构站出来告诉投资者,发债方甲信用不错,俩A;发债方乙差一点,要借需谨慎。

信用,是金融市场最重要的东西。有信用,借钱易;没有,难。企业如此,政府也一样。如果大家都普遍认可某个机构的评级,那这种信用就会成为筹码。

以一国的国债为例,国债的风险系数是不一样的,主权评级越低,风险系数就越高,那么在出售国债时要准备的风险损失准备金也就相应要留出更多,最终,将拉高国债的价格,从而影响到一个国家的融资成本。

当然,评级机构就可以依赖这种专业化的服务获得报酬。在现代,企业要发债,可能会请评级机构先给自己评级,付酬;投资机构也会请评级机构去给某个投资标的评级,或者购买其报告等,一样付酬。

那么,评级机构的结论,到底有多大影响力呢?

威力

2009年,就有一个生动的例子。

当年,希腊陷入债务危机;之后,三大评级机构相继对希腊出手,下调其信用评级,让本就处在财政赤字和债务居高不下的希腊,立刻濒临破产边缘。就在“降级”宣布当天,希腊股市暴跌6%,预计10年内都难以翻身。

美国著名经济学家、货币主义大师弗里德曼就曾经说过:“我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪。美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

可信度

那么,这些评级机构的结论靠谱吗?

作为百年老店,标普等三大机构,在市场的话语权和受认可度是不错的。美国有著名的“标准普尔指数”,和道琼斯指数等齐名;三大机构联合起来能占到全球评级市场份额的90%以上,一定程度上已经说明了问题。

那,这次标普下调中国的主权信用评级,为何中国财政部并不认可?

我们可以从标普此次的主要质疑点——“强劲的债务增长增加了中国的经济和金融风险”说起。

首先就事论事。跟岛妹谈到此事时,经济学者、资深会计师张连起认为:“不可否认,过去中国某些地方政府和融资平台确实存在一些债务问题,但具体看,这些风险都是有边界的,不会发生串联,不会发生系统性风险”。

要发展,需要一定比例的负债,这是经济学的常识。拿中国企业的负债率来说,虽然不低,但整体较为稳定,维持在65%到67%之间,远不及一些发达国家;而针对标普质疑的地方政府债务,侠客岛此前已经有过分析,中国的政府债务已经和地方融资平台债务进行分割,不是一回事儿。

从更为宏观的层面来说,其他的权威国际经济机构则更看到中国。基于已是世界第二大经济体的现实,国际货币基金组织(IMF),世界贸易组织(WTO)等都称,中国在2025年成为世界第一大经济体是大概率事件

而在今年上半年中国GDP增速达到6.9%的数据出来之后,IMF、渣打银行、花旗银行、野村证券等,都上调了今年对中国的预期

同样,中国再度成为美国国债的最大持有国;外汇储备则一路攀升,目前基本稳定在3万亿左右,偿还债务能力,基本不存在问题。更有数据统计,中国对世界经济增长的贡献率高达30%。

“春江水暖鸭先知”,张连起认为,只要是在这个经济体里待过,稍加留意就会知道,目前中国经济不存在大的金融风险。

事实上,从标普等给中国的历史主权信用评级看,中国的主权信用不但长期低于美、英、德、法等西方大国,不如科威特、卡塔尔、阿联酋等海湾国家,有时就连希腊这样的债务危机大国,都比不上。

也难怪财政部会出来怼。毕竟,在市场上,投资者的信心比黄金还重要。

不过投资者似乎也很淡定。这次标普下调了中国信用评级之后,人民币走势基本保持稳定,没有大幅波动

2017年9月22日人民币走势图

市场的反应已经说明问题。大家对这类,曾在历史上发挥过重要作用,但如今越来越显“鸡肋”的机构,已经产生了疲倦感。

原因

为什么标普等评级机构会得出这样的结论呢?

按理说,机构在发布研究报告时,都有一套严密分值体系,比如标普就有五大块:政治:机构的有效性及政治风险;经济:经济结构和增长前景;外部:外部流动性和国际投资的地点;财政:财政政策效果和灵活性;货币:货币政策的灵活性。

但一个核心的问题在于,任何的行业分析都离不开“专业判断”,而这个“专业判断”往往具备相当的主观性

三大评级机构都发源于美国或欧洲,不可避免地会用西方的经济理论和价值体系,来评判中国的经济形态。更何况,这些“门外汉”对中国的法律制度、政府的执行力并没有足够的了解,自然很容易产生偏差。

更有意思的是,这些标榜着公正、客观的第三方评级机构,似乎也并不能免于经济和政治的压力。

比如,2008年金融危机爆发前夕,美国的高风险融贷公司房利美和房贷美,还拿到了标普AAA的评级;其他诸如美林银行、花旗银行等属于“投机”的公司,却也获得了“投资”的评级。

原因何在?因为这些评级机构不仅要向上市公司提供信息咨询服务,还要从上市公司那里获取利润及运营费用。

一个很现实的例子是,如果一个评级机构给中国的主权评级是A+,给某家中资企业的评级却是AA+,那么评级机构就可以从企业抽取更好的抽成。一位内部从业者称,这都是行业潜规则。

更关键的问题在于,在过去信息不畅的时代,人们的确需要评级机构这样的金融中介,来解决第三方评价的问题。在互联网不发达,信息不通畅,国际交流受限的情况下,作为金融市场的重要服务性机构,评级机构的确具有极高的信誉度,并且在评估、警告风险,担当经济“体温表”等功能上,发挥了重要作用。

但现在资讯发达,想投资中国国债的人大可以到中国看看,了解实际情况;相较于各大投行、金融机构、咨询公司乃至IMF(国际货币基金组织)等,评级机构在专业性和灵活性上,并不能凸显多大优势。这是评级机构的历史局限性。

思考

事实上,近些年,评级机构的专业性已经广受质疑。2011年8月5日,标普首次将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”,这也是美国历史上首次失去“AAA”。

这一行动遭到了美国证监会的大范围审查,最终,美国财长在电视公开演讲中称,标普做了“极其糟糕”的评判,其计算方法“令人震惊地缺乏常识”,且作出了完全错误的结论。类似的情况,在法国也出现过。

同时,由于各种历史原因,长期以来国际评级业务长期被标普、惠誉和穆迪这三家机构垄断。中国也曾经出现过大大小小的评级机构,但没多久,就几乎都被这三大巨头入股或收购。在评级的国际市场上,中国的话语权还相当小。国内最知名的“大公国际”,则被美国证券交易委员会拒绝进入美国评级市场——理由是“无法证明自身与中国政府的独立性”,甚至“连评级报告也要通过新华社来公布”。

会计、审计、金融信息服务等领域,中国是后来者,是参与者,也是追赶者。看到现存国际秩序的不合理性是一方面,融入其中、参与规则制定则是更重要的事情。怼完不合理的结果,还是要低头赶路。

文/雪山小狐

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发布时间:2017-10-17 00:03:20

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